雅戈尔“三驾马车”进退失据 回归主业为何屡败屡战深陷泥沼?

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原标题:雅戈尔“三驾马车”进退回归主业,为何屡败屡战陷入泥沼?来源:投资者网络

股价在6元上下浮动一年多后,雅戈尔集团有限公司(以下简称“雅戈尔”,600177。SH)几乎没什么关系。

期间公司持续回购以示对未来前景的信心,并通过处置宁波银行部分股份获利9亿元。它还交出了过去四年来最高的业绩报告。同时还频频强调“回归时尚行业,一切无关的业务都要停止”。

截至目前,雅戈尔的动态市盈率仍在7倍左右,不包括估值为负的公司,在深湾服装和家纺行业排名最后。

估值排名倒计时

8月31日,雅戈尔久违的股指突然变得躁动不安,开盘就冲到了涨停。收盘时创下近一年新高,每股7.7元。

当天,雅戈尔向资本市场投放了两条大新闻。

今年上半年,雅戈尔实现四年中期报告最高业绩:营业收入69.58亿元,同比增长51.8%;归属于母亲的净利润28.76亿元,同比增长42%;非净利润同比增长32%,至25亿元。

“九里江湾、紫玉台、大岳雅苑、苏州织金华庭等房地产板块的项目被结转确认交付,这反过来又促进了公司业绩的增长。”财务报告上说。

同时,公司还宣布,8月12日至8月31日,出售宁波银行股份4844.7万股,产生投资收益9亿元,为上市公司贡献净利润4.68亿元。

投资贡献叠加在中期报告净利润上,雅戈尔锁定净利润33.44亿元,超过2019年前三季度净利润31亿元。不出所料,公司今年前三季度净利润将继续增长。

然而,资本市场的狂欢只持续了一天。从9月1日起,雅戈尔股价重新进入下跌通道,至9月10日下跌8%,收于7.09元/股,表现不及服装和家纺板块(2.3%)。

回过头来看,雅戈尔的股价从去年年中就一直保持在这个水平,动态市盈率一直在7倍上下波动。

“雅戈尔估值低的根本原因是多元化效果不理想。”易居研究中心研究主任严跃进告诉《投资者网》。

债务和诉讼风险

2007年,雅戈尔拿下“宁波地产兄弟”、“服装界巴菲特”称号,确立了服装、地产、投资“三驾马车”战略,开始激进扩张。

当时,创始人李如成很有经验地说:“投资房地产和金融证券赚的利润,雅戈尔服装30年都赚不到。”

《投资者网》统计显示,从2007年到2020年上半年,公司总收入达到1662亿元;其中服装业务收入贡献664亿元,仅占40%,其余60%基本由房地产和金融贡献。

今年上半年,其时装业务收入同比下降17%,至26亿元,归属于其母公司的净利润同比下降39%,至3.9亿元。形成鲜明对比的是,投资业务和房地产业务净利润同比分别增长18%和329%。

即使赚了大钱,雅戈尔仍然决心专注于主营业务。最近公司大量减持宁波银行股份,表示不再进行股权投资。

在过去的两年里,李如成反复强调:“雅戈尔将在30年内逐步成为世界级的时尚集团。未来发展的思路很明确,就是服装行业。其他无关的业务都要停,所有的收据都要收。”

由于房地产和金融投资消耗大量现金,雅戈尔的流动比率和速动比率常年低于正常值2和1,今年的偿债压力增加了——

根据2020年中期报告,公司货币资金从去年同期的163亿元减少到96亿元,一年内要偿还的债务增加了80亿元,达到267亿元

根据凯瑞的数据,2019年,国内房企数量扩大到30多家,龙头房企数量达到万亿。雅戈尔仍在100亿元左右徘徊,销售额94亿元,在业内排名第164位;2020年上半年排名第129位,销售额62.8亿元。

在投资方面。过去,雅戈尔至少投资过20家上市公司,包括浦发银行、SAIC和中信证券。其中宁波银行比较成功,其他投资大多不出彩。2018年,因中信投资亏损,公司计提减值准备33亿元。

“回归”正题遥遥无期

这一次,雅戈尔——在试运营微商城的同时推出了现场销售,主要方向是线上转型。

今年3月,雅戈尔首个“307最受欢迎男人节”直播带动销量突破542万;4月份“10家店联播,100个城市同庆”的三次直播分别实现销售额542万、1161万、828万。

同时,在品牌设计上,雅戈尔也改变了自己一贯的“节俭”。2019年和2020年上半年,公司的R&D费用分别达到4422万元和5174万元,R&D前三年上报的费用不超过1000万元。

同时,雅戈尔仍然不能放弃“无关紧要的业务”。2019年,雅戈尔在土地收购上的支出为68亿元,是2018年34亿元的两倍。

今年4月,雅戈尔携手宝龙拿下温州市核心区光华单元黄龙商贸城街坊二期,总价48.62亿元;7月和9月,子公司分别以25.63亿元和18.7亿元的价格获得宁波市海曙区两块国有建设用地的使用权。金额已超过去年。

受此影响,今年上半年雅戈尔经营活动产生的现金流同比下降70%,至6.34亿元。

类似的场景总是一个接一个上演。

早在2012年左右,雅戈尔就承认“高度依赖资本市场”,并表示将逐步缩小投资规模,进一步加大对品牌服装的投资。但之后他依然沉迷于“炒股”。

2016年10月,李如成宣布其业务转型,这将需要五年时间来创建雅戈尔。关小店开大店,重金打造“雅戈尔之家”,5年内打造1000家营业额过千万的自营店。

五年期到了。截至2020年上半年末,该公司拥有2372家门店,平均营业额仅为111万元。关于“雅戈尔之家”和“大卖场战略”的新闻也在2017年停止在搜索引擎中。

《投资者网》对于雅戈尔,公司一直无法给出任何解释。

据艾传媒报道,雅戈尔的市场份额近五年来变化不大,都是7%。

“据说是‘三驾马车’,但一辆车可以装三种不同品种的‘轮子’,难免会看不见对方。”严跃进分析“雅戈尔在金融投资和房地产板块前期投入过多,骑虎难下;但现在不是回归服装主业的好时机,因为公司还面临着品牌老化等诸多困难。”

为了挽回损失的资本,雅戈尔从今年开始回购支撑盘。今年5月19日,该公司宣布已斥资25亿元以6.11-6.79元的价格回购3.85亿股。

毕竟,这样的措施并不能治愈症状。据Wind统计,这两年关于这家公司的研究报告只有一份。“雅戈尔服装数字化营销提高效率,房地产项目有序扩张;疫情期间,公司全面推出微商城和直播营销新模式,加快电商发展步伐;房地产板块在区域市场具有良好的品牌力,后续储备资源丰富,支撑可持续发展。”近日,国泰君安郝帅团队给出了“谨慎加码”评级。